法國(guó)興業(yè)銀行(SocGen)策略師阿爾伯特·愛德華茲（Albert Edwards）在上周給客戶的信中指出，意外的貨幣緊縮將是引發(fā)下一次“大調(diào)整”（Great Unwind）的催化劑，會(huì)讓創(chuàng)紀(jì)錄的全球股市戛然而止。
　　
　　更有趣的是，愛德華茲認(rèn)為，這個(gè)將帶來巨大貨幣沖擊的國(guó)家是日本。“多數(shù)投資者都將注意力放在美國(guó)不斷改善的經(jīng)濟(jì)前景、特朗普稅改，以及歐元區(qū)過去一年在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的快速改善上，另一個(gè)大的發(fā)達(dá)國(guó)家在某種程度上被忽略了，那就是日本�！�
　　
　　愛德華茲指出，“日本經(jīng)濟(jì)情況也在改善，盡管可能會(huì)以更加持久的方式。盡管整體通脹仍接近零，消費(fèi)者預(yù)期一致改善，認(rèn)為日本大規(guī)模通縮已最終結(jié)束。通縮理念的改變或許尚未來臨，但這本身將通過降低延遲購(gòu)債的動(dòng)機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)�！�
　　
　　為了強(qiáng)調(diào)日本經(jīng)濟(jì)確實(shí)處于長(zhǎng)期變化——越來越好——的邊緣，愛德華茲首先指出，日本勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊俏�！笆袌�(chǎng)普遍認(rèn)為，盡管日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相當(dāng)溫和，日本人口老齡化的現(xiàn)狀意味著，日本勞動(dòng)力市場(chǎng)是所有發(fā)達(dá)國(guó)家中最緊俏的市場(chǎng)之一。緊俏程度接近或者超過上世紀(jì)80年代末期經(jīng)濟(jì)泡沫頂峰之時(shí)（看圖1）” 。
　　
　　然而，就像美國(guó)，盡管日本勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，薪資并未加速上漲。實(shí)際上，在過去的兩年半，潛在的薪資增長(zhǎng)似乎卡在0.5%左右，盡管這比以前強(qiáng)勁很多，這一數(shù)據(jù)仍讓人失望。
　　
　　盡管薪資以溫和的速度上漲，工作時(shí)長(zhǎng)上升意味著，名義工資以同比2%的速度上漲。此外，不同于美國(guó)和英國(guó)，這兩個(gè)國(guó)家的個(gè)人儲(chǔ)蓄降至10年新低并很快接近紀(jì)錄低位，日本的薪資增長(zhǎng)大幅超過消費(fèi)者支出，且儲(chǔ)蓄率一直上升（看圖3）。因此，如果日本的消費(fèi)者信心仍然強(qiáng)勁，消費(fèi)者支出應(yīng)該可以帶來更強(qiáng)勁的GDP增長(zhǎng)，超過2017年日本三季度錄得的2%的年率。
　　
　　盡管日本經(jīng)濟(jì)近期出乎意料的強(qiáng)勁，日本一直以來未能達(dá)到2%的核心通脹目標(biāo)卻是讓人失望的。愛德華茲指出，“盡管日本一次又一次地按動(dòng)非常規(guī)貨幣政策的按鈕，日本央行一直未能達(dá)到其2%的通脹目標(biāo)�！�
　　
　　愛德華茲得出他自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為日本政府沒有將日元降至30年支撐位123日元（看圖4）以下，是一個(gè)重大的政策失誤，這本身本應(yīng)該可以帶來進(jìn)一步下跌，并進(jìn)口更多的通脹。
　　
　　愛德華茲承認(rèn)，上面提到的日本經(jīng)濟(jì)及通脹的改善可能會(huì)促使日本央行意外收緊貨幣政策，讓市場(chǎng)措手不及，并引發(fā)像2008年一樣的大規(guī)模套息交易。美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）持倉數(shù)據(jù)顯示，2008年，市場(chǎng)極度做空日元持倉。
　　
　　此外，一周前，日本央行意外宣布，縮減其長(zhǎng)期債購(gòu)債規(guī)模，25年和10年國(guó)債購(gòu)買規(guī)模分別降低了100億日元。此舉引發(fā)日本國(guó)債價(jià)格大跌，債券收益率上升，日元兌美元大漲。
　　
　　愛德華茲總結(jié)道，“如果投資者尋找可以終結(jié)目前股市牛市的主要意外，這算是嗎？”
　　
　　上周二（1月9日）在倫敦的年度策略會(huì)議上，愛德華茲重申了其觀點(diǎn)：“我們一直在尋找意外，有一件事會(huì)讓我們措手不及，那就是如果日本央行開始收緊貨幣政策。如果日本央行真的跟隨美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行，宣布某種縮減措施�！�
　　
　　他再次警告，沒有足夠的人關(guān)注日本。“這可能比美聯(lián)儲(chǔ)重要的多。很多主要趨勢(shì)自日本開始。在我看來，人們對(duì)日本的關(guān)注不夠�！�
　　
　　回到意外通脹帶來的威脅，愛德華茲警告稱，日本核心通脹或許已經(jīng)觸底，如下圖所示，而日本超過60%的家庭目前預(yù)期通脹，而不是緊縮。
　　
　　“如果日本央行收緊政策，而不是像每個(gè)人為之做準(zhǔn)備的寬松，會(huì)發(fā)生什么？如果日元強(qiáng)勢(shì)上漲，美元兌日元跌破107又會(huì)怎樣？這將是一個(gè)大的意外�！�
　　
　　最后，愛德華茲表示，“如果你在尋找什么東西可以觸發(fā)大的調(diào)整，這將會(huì)是日本央行收緊貨幣政策。”