對黃金市場有過研究的人應該都知道，長期以來，金價一直表現(xiàn)出與原油的正相關性和與美元的負相關性。然而在國際金融形勢錯綜復雜的今年上半年，金價與他們之間相關性結合的并不完美，甚至與原油價格的走勢出現(xiàn)了比較大程度的偏離。下面我們詳細解讀在2008年前6個月中外匯和原油市場中的變化對金價產(chǎn)生的影響。

　　一、外匯市場：美元仍是決定黃金價格的最重要因素

　　國際黃金市場基本都以美元報價，從這個方面來說，美元和金價呈現(xiàn)著負相關的關系。當國際形勢緊張的時候，人們往往會沽空美元，換取黃金以求保值，從而造成黃金價格的上漲，而在和平時期，在美元匯率穩(wěn)定的時候，人們更傾向于沽空黃金來換取流動性更強的美元，從而造成金價的下跌。

　　2008年上半年國際金價和美元指數(shù)的走勢情況如圖1所示。雖然美元整體走勢疲弱，但盤中也出現(xiàn)過一些階段性的反彈。下面我們通過結合美國經(jīng)濟在上半年的表現(xiàn)來解讀外匯市場的變化情況。

　　首先我們看第一個階段，也就是從今年年初到3月17日。這期間美元指數(shù)的表現(xiàn)是加速下滑，從年初的76.3跌至最低的70.7，美元指數(shù)在短短的兩個半月中下跌超過7%。這其中主要原因是自去年8月爆發(fā)了次貸危機后，投資者和一些評級機構普遍唱衰美國的經(jīng)濟前景。隨著一些國際大型金融機構（花旗、美林和瑞銀等）陸續(xù)在年初發(fā)布巨虧的企業(yè)財報，市場陷入了一種前所未有的恐慌之中。為了增強市場的流動性，美聯(lián)儲自去年8月起連續(xù)7次降息，總降息幅度高達325個基點，其中包括一次緊急降息75個基點，這是美聯(lián)儲自上世紀80年代以來降息幅度最大的一次。利率的大幅度降低使短期融資市場的壓力有所緩和，但也不可避免加速了美元指數(shù)的下滑。3月18日，美聯(lián)儲再度降息75個基點，市場中的擔憂氣氛有所緩和，投資者也紛紛預計這將是聯(lián)儲的最后一次降息，所以美元指數(shù)在這一天觸及到了今年上半年的最低點。

　　隨后的兩個多月內，美元指數(shù)開始進入振蕩反彈階段。雖然中間美聯(lián)儲再次將基準利率下調了25個基點至2%，但各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始回暖。其中去年四季度和今年一季度的GDP修正值均好于預期；零售銷售數(shù)據(jù)和耐用品定單都有了一定的增長；加上布什政府1600億美元的退稅政策，市場的投資氣氛再度開始活躍，花旗和美林的一季度資產(chǎn)減記低于市場預期的消息更是使大多數(shù)投資者堅信次貸危機最壞的時刻已經(jīng)過去，美國經(jīng)濟將持續(xù)保持增長。正是由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的轉好使美元指數(shù)也穩(wěn)步從低點開始攀升，一度反彈至74點以上，反彈高度超過4%。同時歐元/美元的匯率從最高時期的1.60跌至最低的1.53左右。

　　但美元的反彈僅僅是持續(xù)了2個月就再度被無情打壓，和之前的下跌原因不同，這次完全是市場對美國嚴峻的通脹前景的擔憂引起的。由于CPI和PPI在今年以來不斷上漲，美國面臨了很嚴重的通脹壓力。在挽救經(jīng)濟和緩解通脹的單選題中，美聯(lián)儲選擇了前者。自5月末以來，隨著股市的走穩(wěn)以及部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)轉好，市場開始預期美聯(lián)儲將在6月下旬的利率決策會議上采取加息的措施來緩解市場的通脹壓力。就在所有投資者都相信加息將會來臨的時候，市場再次爆出雷曼兄弟遭受巨額虧損可能導致破產(chǎn)的消息。美聯(lián)儲在會議中宣布維持基準利率2%不變，同時也并未表示出未來將會采取加息來對抗通脹的強硬態(tài)度。聯(lián)儲的出發(fā)點是好的，但市場并不認可，美元指數(shù)自6月中旬來再度加速下跌，到現(xiàn)在為止已經(jīng)跌至72左右，且目前并沒有止跌的跡象。

　　從上表我們可以看到，在2008年的上半年行情中，除英鎊和加元外的其他主要貨幣兌美元都出現(xiàn)了比較大幅度的上漲，而同期黃金的價格也上漲了10%以上。

　　二、原油市場：投機盤的猖獗破壞了黃金原油的相關性

　　原油是目前地球上最重要的能源，其價格的波動會直接影響世界經(jīng)濟的發(fā)展。由于美國的經(jīng)濟總量和原油消費量均列世界第一位，因此美國的經(jīng)濟發(fā)展與原油市場的關聯(lián)度尤其緊密。美國經(jīng)濟的強弱會影響美國資產(chǎn)質量的變化，從而引起美元漲跌，進一步影響金價。

　　從另一個方面來說，原油價格的上漲會給世界經(jīng)濟帶來嚴重的通貨膨脹壓力，而黃金普遍被認為是一種保值資產(chǎn)，能夠抵御通脹。因此高油價所引致的全球性通貨膨脹會加強投資者對于黃金的需求。

　　從圖2中我們可以看到，在3月中旬之前二者之間還是存在著比較明顯的正相關關系，但之后黃金價格在油價持續(xù)高企的過程中出現(xiàn)一波長達兩個多月的下調整理的走勢。直到最近，二者間的正相關性才又有所增強。

　　自3月下旬開始，原油價格和金價走勢開始背離。在整個4月，原油價格屢創(chuàng)新高的時候，金價卻正從高點不斷回調，從最高的1030美元左右跌至5月初的855美元，調整幅度最高超過15%。而此時我們看到在外匯市場中，美元是處于不斷反彈的態(tài)勢。從上面的事實我們可以看到，當美元和原油的走勢發(fā)生背離的時候，金價最終選擇了跟隨美元而拋棄了原油。這當中并不是沒道理的，6月初，美國商品期貨交易委員會開始對原油期貨投機盤調查。而調查結果顯示，70%的原油期貨頭寸是被投機基金所控制，其比例遠高于在平衡市場中的50%。結論已經(jīng)非常明顯，正如之前的一位OPEC官員所說過的，本輪油價的瘋狂上漲并不是供需關系不平衡所致，真正在背后推高油價的罪魁禍首是這些瘋狂的投機基金。

　　而進入6月下旬后，本來就處于異常強勢的原油又重新遇上了美元的加速下跌，其價格上漲得更加瘋狂，目前已經(jīng)突破了每桶140美元，而金價在美元疲軟、通脹嚴重以及高油價的幾大利好的推動下，擺脫前期的弱勢，開始加速上漲。

　　我們發(fā)現(xiàn)在今年上半年以來，黃金與原油之間的比價呈大體下降的趨勢，最高點為10，而最低點僅為6.5左右。說明在此輪上漲過程過，原油價格的上漲速度要遠快于黃金價格的上漲速度。

　　從表格中的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，自2003年以來，1盎司黃金所能購買的原油桶數(shù)一直維持在10左右的水平，而目前這個數(shù)字僅為6.5左右。對比歷史數(shù)據(jù)，目前原油對黃金存在著比較大的溢價，換句話說，如果原油價格維持高位，則金價有可能進一步上漲。