中國和美國的債市，再度到了唯美聯(lián)儲馬首是瞻的時候。
　　
　　九月初債券市場交投清淡，機構(gòu)配置動力較弱，在投機盤影響下，一級市場債券發(fā)行收益率屢創(chuàng)新高，并引領(lǐng)二級市場收益率進一步走高。
　　
　　值得關(guān)注的是，以9月13日30年長期國債發(fā)行為例，中標利率高達4.76%，較9月12日中債估值收益率4.40%高出36BP，較市場預(yù)期中標利率4.55%高出近21BP。對于收益率波動相對穩(wěn)定的30年長期國債，20-30BP的收益率上升折射出的市場低迷可見一斑。特別值得注意的是，4.76%的中標利率幾乎接近2007年30年國債收益率創(chuàng)高點時的水平，而2007年物價指數(shù)CPI超過8%，現(xiàn)在CPI不到3%。
　　
　　究其原因，我們認為九月初債市主要面臨三項不確定性風(fēng)險：（1）敘利亞危機。八月美國總統(tǒng)奧巴馬指責(zé)敘利亞使用化學(xué)武器，將對敘利亞動武，戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油價格上行可能引發(fā)通脹預(yù)期壓力。（2）9月美聯(lián)儲FOMC會議QE的退出，雖市場已對退出有所預(yù)期與反應(yīng)，但大家更關(guān)注這只靴子的落地方式與節(jié)奏。（3）國內(nèi)利率市場化之后資金成本的上行，特別是6月份錢荒之后，市場預(yù)期傳統(tǒng)的中秋、國慶雙節(jié)季節(jié)性流動性緊張風(fēng)險。
　　
　　其中，美聯(lián)儲的影響雖遠卻不可忽視。2013年5月美聯(lián)儲公開市場會議認為：美國經(jīng)濟正在以適度的速度擴張；失業(yè)率雖仍較高，但近幾個月勞動力就業(yè)市場狀況有所改善；長期通脹預(yù)期依然穩(wěn)定。為追求更強的經(jīng)濟增長、穩(wěn)定的物價與就業(yè)最大化，美聯(lián)儲將利率水平維持在0-0.25%的水平，維持400億抵押貸款支持證券與450億長期國債的購買量。美聯(lián)儲主席伯南克明確表示可能今年稍晚開始放緩QE，2014年可能結(jié)束QE。
　　
　　由于市場預(yù)期若QE退出，此前被人為壓低的資金利率與債券收益率將逐步走高，并引發(fā)套利資金流出新興市場。中美債券市場投資者都在為美聯(lián)儲QE的可能退出提前預(yù)期反應(yīng)，債券收益率全面走高。美國10年期國債收益率由1.7%左右快速攀升至2.7%左右，一度接近3%，上行近100BP；中國10年期國債收益率由3.4%左右快速攀升至4%左右，上行近60BP。
　　
　　短期看，左右債市的這三項不確定性因素近期有改善。（1）敘利亞危機緩解。在俄羅斯普京的強烈干涉下，俄羅斯與美國就銷毀敘利亞化學(xué)武器問題達成協(xié)議，奧巴馬總統(tǒng)表示將尋求外交途徑解決敘利亞化學(xué)武器問題，敘利亞危機暫時緩解。（2）美聯(lián)儲QE退出壓力暫緩。9月聯(lián)儲FOMC會議之前，薩默斯宣布退出競選美聯(lián)儲主席，市場普遍將薩默斯退選的行為視為美聯(lián)儲QE溫和退出的信號。兩天之后的FOMC會議，進一步明確暫緩QE退出。（3）流動性壓力低于預(yù)期。各大機構(gòu)總結(jié)6月份錢荒期間經(jīng)驗，提前準備9月份的中秋、國慶雙節(jié)流動性，央行主動在公開市場逆回購調(diào)劑市場流動性。美聯(lián)儲暫緩?fù)顺鯭E，資金重回新興市場。9月份貨幣市場利率雖仍有季節(jié)性脈沖，但流動性壓力低于預(yù)期。
　　
　　這幾項不確定因素暫緩，債券市場收益率快速攀升后，具有一定的波動性操作機會。與此同時，我們清晰認識到，已延續(xù)六年的美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出可能仍是較為確定的，市場預(yù)計目前唯一不確定的是QE退出的時間與節(jié)奏。9月19日美聯(lián)儲FOMC中明確暫緩?fù)顺鯭E后，堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行總裁喬治批評美聯(lián)儲推遲縮減QE。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行總裁布拉德維護美聯(lián)儲的決議，但也指出如果通脹和失業(yè)數(shù)據(jù)提供支持，美聯(lián)儲預(yù)計仍可能在10月會議上決定開始削減購債規(guī)模。
　　
　　無論是六年前超寬松貨幣政策的推出，還是六年后可能的定量寬松政策QE的退出，美聯(lián)儲毫無疑問吸引著全球投資者的眼球，左右著全球資本市場的脈搏，大概率決定著中美債券市場收益率的起落。