周二（10月10日），世界黃金協(xié)會(huì)（WORLD GOLD COUNCIL）發(fā)布題為“黃金市場(chǎng)評(píng)論：第四季度動(dòng)蕩即將來臨”的研究報(bào)告，該報(bào)告從9月份回顧、未來機(jī)會(huì)、9月底遇到的問題、展望未來、市場(chǎng)是一把雙刃劍等方面深度分析目前黃金市場(chǎng)走勢(shì)，并對(duì)第四季度的市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　以下是對(duì)該報(bào)告的內(nèi)容匯總。

　　9月份回顧

　　9 月份黃金下跌 3.7%，大部分走勢(shì)發(fā)生在該月的最后三天。

　　該報(bào)告將黃金月份充滿挑戰(zhàn)的原因歸因于債券收益率大幅上漲以及美元走強(qiáng)。月底的拋售也可能是對(duì)漂亮國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)烈不利反應(yīng)、中國本地溢價(jià)下跌以及負(fù)面技術(shù)突破的結(jié)果。

　　未來機(jī)會(huì)

　　隨著債券收益率繼續(xù)走高，加上漂亮國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，未來幾周黃金可能面臨持續(xù)動(dòng)蕩。

　　但由于股市脆弱、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升、通脹波動(dòng)以及央行對(duì)黃金的持續(xù)興趣仍然提供支撐，該報(bào)告認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下跌趨勢(shì)。如果市場(chǎng)變得過度空頭，這可能對(duì)一些投資者來說是一個(gè)買入機(jī)會(huì)。

　　9月底遇到的問題

　　9 月份的大部分時(shí)間里，金價(jià)在 1,900 美元/盎司至 1,950 美元/盎司之間波動(dòng)，直到 27 日大幅下跌，最終收于 1,871 美元/盎司，環(huán)比下跌 3.7%。本月強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致歐元、日元和英鎊環(huán)比小幅下跌。

　　該報(bào)告通過分析黃金模型GRAM得出結(jié)論，黃金的下跌主要是機(jī)會(huì)成本上升的結(jié)果，因?yàn)槠�亮�?10 年期國債收益率本月上漲了近 50 個(gè)基點(diǎn)。美元走強(qiáng)，DXY 指數(shù)上漲 2.5% 也做出了貢獻(xiàn)。對(duì)于每周頻率， GRAM 模型表明機(jī)會(huì)成本不足以解釋月末價(jià)格下跌。該報(bào)告認(rèn)為，以下因素在發(fā)揮作用：對(duì) 9 月 27 日發(fā)布的強(qiáng)勁漂亮國資本和耐用品數(shù)據(jù)反應(yīng)過度；中國國內(nèi)黃金溢價(jià)大幅下跌。不能排除金價(jià)突破 1,900 美元/盎司并看到其 50 日移動(dòng)平均線穿越 200 日移動(dòng)平均線時(shí)技術(shù)性觸發(fā)限價(jià)訂單的可能性——有時(shí)被視為趨勢(shì)變化信號(hào)。

　　9 月份，全球黃金 ETF 資金進(jìn)一步流出，達(dá)到 30 億美元（-59 噸），北美和歐洲基金之間達(dá)到平衡，而 COMEX 黃金期貨管理資金凈多頭減少 40 億美元（70 噸）。

　　展望未來

　　債券收益率繼續(xù)走高，因?yàn)橐悦缆?lián)儲(chǔ)為首的各國央行在不久的將來會(huì)抵制轉(zhuǎn)向，而更高的供應(yīng)追逐了勉強(qiáng)的需求。與此同時(shí)，基本經(jīng)濟(jì)狀況依然強(qiáng)勁，因此軟著陸仍然是共識(shí)結(jié)果。

　　經(jīng)濟(jì)韌性和收益率上升的結(jié)合可能會(huì)給黃金帶來持續(xù)的動(dòng)蕩。然而，該報(bào)告認(rèn)為，黃金更有可能經(jīng)歷波動(dòng)而不是實(shí)質(zhì)性疲軟，因?yàn)樵S多因素仍然存在，包括股市風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)不佳、未來 6-12 個(gè)月衰退風(fēng)險(xiǎn)上升、通脹波動(dòng)和央行購買。

　　COMEX 空頭頭寸將繼續(xù)呈現(xiàn)自 2023 年 3 月以來未見水平的黃金逼空機(jī)會(huì)，以及 ETF 持續(xù)流出。

　　以漂亮國國債為首的收益率正在上漲。歷來與黃金密切相關(guān)的漂亮國10年期TIPS收益率15年來首次突破2.3%。這一領(lǐng)域，加上美元的上漲3，此前已被證明對(duì)黃金構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　雖然 8 月份收益率的上漲可能既受到供需因素的推動(dòng)，也受到基本面因素的推動(dòng)，但貨幣政策可能會(huì)重新占據(jù)主導(dǎo)地位，并且在過去幾周內(nèi)一直保持強(qiáng)硬態(tài)度。

　　市場(chǎng)是一把雙刃劍

　　但黃金并不是債券收益率飆升的唯一受害者。較高的收益率正在壓低股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而樂觀的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)讓人想起 2007 年末的情況。收益率也進(jìn)一步限制了金融狀況，從某些指標(biāo)來看，金融狀況也與 2007 年類似。這反過來可能會(huì)加劇未來 6-12 個(gè)月的衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　較高的收益率也可能反映了通脹波動(dòng)。通脹趨勢(shì)可能會(huì)下降，但可能會(huì)很坎坷。在漂亮國，有一些事情值得關(guān)注：

　　除了整體消費(fèi)者物價(jià)指數(shù) (CPI) 之外，其他通脹指標(biāo)也有所攀升；二手車價(jià)格再度上漲，汽車工會(huì)長(zhǎng)期罷工令人擔(dān)憂；醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用在一年來幾乎每月下降后有所上升，預(yù)計(jì)將再次上升；油價(jià)攀升至 100 美元/桶，并且看起來很容易受到政治動(dòng)機(jī)的對(duì)峙的影響；供應(yīng)問題依然存在，而需求比新冠疫情前的水平高出 2%；高通脹令人痛苦，但通脹波動(dòng)也令人痛苦。這既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而且從歷史上看，這對(duì)股市來說也是一個(gè)麻煩。

　　結(jié)論

　　由于實(shí)際收益率上升、美元走強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)繁榮打擊了某些領(lǐng)域的投資需求，未來幾周黃金可能會(huì)面臨一些波動(dòng)。但該報(bào)告認(rèn)為，長(zhǎng)期擔(dān)憂和央行持續(xù)購買應(yīng)該確保這種動(dòng)蕩不會(huì)形成更嚴(yán)重的下行趨勢(shì)。

　　因此，這可能為一些投資者提供潛在的黃金購買機(jī)會(huì)。從歷史上看，當(dāng)市場(chǎng)（期貨頭寸）變得過度空頭時(shí)，黃金往往意味著回調(diào)。