中美之間的這場(chǎng)貨幣較量正在進(jìn)行之中。中國(guó)不應(yīng)該繼續(xù)選擇退卻、不應(yīng)該繼續(xù)跟隨美方的要求采取“敵進(jìn)我讓”的政策。我們應(yīng)該把國(guó)家和民族的整體利益放在首位，把握發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)權(quán)和制定政策的主導(dǎo)權(quán)，避免陷入國(guó)際資本布下的陷阱。

    當(dāng)前，中國(guó)貨幣政策的總體思路應(yīng)該是圍繞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，把國(guó)內(nèi)利率政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段之一，把匯率政策作為保衛(wèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成果、保衛(wèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖的主要手段之一，同時(shí)，匯率政策應(yīng)該服務(wù)于利率政策、為實(shí)施正確的利率政策讓路，不應(yīng)該讓匯率政策牽著利率政策的鼻子走，不應(yīng)該讓匯率政策約束利率政策的制定和實(shí)施。通過(guò)利率、匯率、資源價(jià)格體系的互動(dòng)和調(diào)整，達(dá)到把國(guó)民財(cái)富留在國(guó)內(nèi)的目的；同時(shí)，通過(guò)實(shí)施自主的貨幣政策，迫使美國(guó)調(diào)整自身的貨幣政策，形成相對(duì)公平的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

具體建議如下:

建議之一:根據(jù)通貨膨脹率調(diào)整存款利率，改變存款負(fù)利率的狀況，同時(shí)，相應(yīng)地，把人民幣兌美元匯率由升值調(diào)整為貶值

    中國(guó)是一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，制定貨幣政策必須同時(shí)考慮下列四個(gè)基本要素及其彼此之間的平衡:利率、通貨膨脹率、匯率、美國(guó)基準(zhǔn)利率或國(guó)際游資成本及其之間的平衡。從理論上講，最佳的平衡狀態(tài)應(yīng)該是:人民幣存款利息收入加上或減去人民幣貶值或升值所形成的匯兌損益之和，等于國(guó)際游資的資金成本。如果其中的某個(gè)要素發(fā)生變化，那么，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的具體情況，通過(guò)調(diào)整另外兩個(gè)要素或另外兩個(gè)要素之一來(lái)實(shí)現(xiàn)新的平衡。根據(jù)利率、通貨膨脹率、匯率和國(guó)際游資成本之間的平衡關(guān)系式，可以看出，在維持正利率的前提下，通貨膨脹率上升，本幣就應(yīng)該貶值，而不是升值。出現(xiàn)通貨膨脹應(yīng)該成為本幣由升值轉(zhuǎn)為貶值的分水嶺。

    以中國(guó)當(dāng)前的情況為例，2007年全年CPI上漲4.8%，央行一年期的存款利率應(yīng)該從目前的4.14%調(diào)整到5.8%，調(diào)整后人民幣的實(shí)際利率是5.8%-4.8%=1%；美國(guó)目前的基準(zhǔn)利率是3.0%，人民幣兌美元的匯率調(diào)整幅度=3.00%-5.8%=-2.80%，即人民幣應(yīng)該貶值2.80%�？梢�(jiàn)，根據(jù)上述分析，如果為了抑制通貨膨脹、改變人民幣負(fù)利率的現(xiàn)狀，人民幣不僅不應(yīng)該升值，而是應(yīng)該立刻貶值。

    一個(gè)國(guó)家沒(méi)有理由在存在巨額外匯儲(chǔ)備的情況下選擇外匯貶值和本幣升值，更沒(méi)有理由在通貨膨脹出現(xiàn)甚至加劇的情況下繼續(xù)選擇本幣升值甚至加速升值。通貨膨脹的出現(xiàn)是本幣由升值轉(zhuǎn)向貶值的分水嶺，這是制定匯率政策的常識(shí)。面對(duì)常識(shí)，我們不應(yīng)該“創(chuàng)新”。

    通過(guò)提高人民幣存款利率、扭轉(zhuǎn)人民幣負(fù)利率的局面、適度地對(duì)人民幣進(jìn)行貶值，有利于達(dá)到以下目的:

    首先，人民幣貶值可以減少1.53萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的匯兌損失。人民幣少升值1%，相當(dāng)于中央銀行少損失1200億人民幣；人民幣少升值10%，相當(dāng)于少損失1.2萬(wàn)億人民幣。只要中國(guó)沒(méi)有把過(guò)多的外匯儲(chǔ)備降到合理的水平上，中國(guó)就應(yīng)該千方百計(jì)地阻止人民幣升值，更不能被外國(guó)勢(shì)力逼著升值。在外匯儲(chǔ)備過(guò)高的情況下，人民幣不升值甚至貶值，是對(duì)國(guó)家財(cái)富的最好保護(hù)。

    從這個(gè)角度看，繼續(xù)選擇以人民幣升值的方式來(lái)解決貿(mào)易順差問(wèn)題，將是一個(gè)錯(cuò)誤的政策選擇，因?yàn)?a href=http://www.avav5555.com/rmb/>人民幣升值造成匯兌損失的同時(shí)并沒(méi)有解決其它任何問(wèn)題，相反，還產(chǎn)生了諸如熱錢洶涌、通貨膨脹等新問(wèn)題。

    其次，人民幣存款由-0.66%利率變?yōu)椋?%利率，可以增加儲(chǔ)戶收入6000到7000億元人民幣，有利于增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，有利于儲(chǔ)蓄穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定。

    再次，提高利率意味著提高社會(huì)資金的使用成本，也意味著提高社會(huì)資源的使用成本，相當(dāng)于減少了社會(huì)資金使用方每年6000億到7000億元的利息補(bǔ)貼。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式長(zhǎng)期難以擺脫粗放經(jīng)營(yíng)的根源在于包括資金在內(nèi)的各類資源要素如土地、燃油、礦產(chǎn)、水、勞動(dòng)力等價(jià)格長(zhǎng)期低于合理水平。在過(guò)度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，提高資金等要素價(jià)格就意味著把財(cái)富留在了國(guó)內(nèi)，同時(shí)，也有利于改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式。

    建議之二:提高國(guó)內(nèi)各類生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)境保護(hù)要求，使得各類生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格接軌

    人民幣停止升值甚至貶值是保護(hù)國(guó)民財(cái)富的手段，也是促進(jìn)出口的手段，但容易引起貿(mào)易爭(zhēng)端，因此，需要通過(guò)提高生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高出口企業(yè)的生產(chǎn)成本，抑制出口的過(guò)度擴(kuò)張。提高生產(chǎn)因素價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)才能實(shí)行可持續(xù)發(fā)展，才能從經(jīng)濟(jì)杠桿的角度落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，才能把財(cái)富和資源留在國(guó)內(nèi)而不是以低價(jià)傾銷換取符號(hào)化的美元然后貶值。

    正確的宏觀調(diào)控策略是，一方面持續(xù)提高生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)以達(dá)到國(guó)際水平，增加企業(yè)的資源成本與環(huán)境成本，促使企業(yè)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，另一方面將人民幣由升值轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值，防止出口能力急劇滑坡。把握好人民幣貶值與要素價(jià)格、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高之間的尺度，這是宏觀調(diào)控的藝術(shù)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率沒(méi)有同步提高的情況下，提高要素價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)往往會(huì)產(chǎn)生成本推動(dòng)型的通貨膨脹，這是推行人民幣貶值政策的合理理由。無(wú)論人民幣貶值還是提高要素價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，都是保護(hù)國(guó)民財(cái)富、防止資源外流、增強(qiáng)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的策略。

    建議之三:逐步降低存款準(zhǔn)備金率，縮小銀行存貸利差，以此配合存款由負(fù)利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎�利率的貨幣政�?/FONT>

    我國(guó)商業(yè)銀行存貸款利差是國(guó)外銀行存貸款利差的二倍以上，不合理的存貸款利差收入形成了商業(yè)銀行包括在華外資法人銀行的巨額壟斷利潤(rùn)。這是對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的侵蝕，影響著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，因此，提高存款利率、實(shí)現(xiàn)負(fù)利率向正利率轉(zhuǎn)變并不意味著貸款利率的等比例提高。商業(yè)銀行也要吐出一部分利潤(rùn)出來(lái)，但是，中央銀行可以通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)量來(lái)適度彌補(bǔ)其利潤(rùn)損失。同時(shí)，適當(dāng)提高利率意味著增加企業(yè)使用社會(huì)資金的成本，而降低存款準(zhǔn)備金率意味著擴(kuò)大貸款規(guī)模，增加貸款供給，二者之間是一種對(duì)沖式的平衡。因此，提高存貸款利率、縮小商業(yè)銀行存貸款利差政策需要同降低存款準(zhǔn)備金率政策之間相互配合，這樣才能形成一種平衡型的貨幣政策。這一貨幣政策的內(nèi)涵還在于讓有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)能夠得到相對(duì)高成本資金的充分支持，市場(chǎng)化的貨幣政策可以取代行政性的“貸款窗口指導(dǎo)”。

    建議之四:推動(dòng)資本市場(chǎng)的“市場(chǎng)化”改革，以此配合利率政策和匯率政策的根本性調(diào)整

    利率政策的調(diào)整主導(dǎo)著匯率政策的調(diào)整，但是，利率政策能否得到充分運(yùn)用并取得預(yù)期效果需要企業(yè)直接融資市場(chǎng)化改革的配合。如果企業(yè)直接融資制度繼續(xù)實(shí)行目前低效率的官僚化的行政審批制度，如果企業(yè)缺乏起碼的資本自主權(quán)、資金成本結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)的選擇權(quán)，如果企業(yè)仍然缺乏一個(gè)高效率的市場(chǎng)化的股權(quán)融資市場(chǎng)和債權(quán)融資市場(chǎng)作后盾，從而真正解決企業(yè)直接融資難的問(wèn)題，那么，在銀行存貸款利率與通貨膨脹掛鉤從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本支出的情況下，一些優(yōu)秀的企業(yè)可能因?yàn)楣蓹?quán)融資難而成為高利率政策的犧牲品，由此可能導(dǎo)致所謂的“貨幣政策緊縮過(guò)度現(xiàn)象”。這種所謂的“貨幣政策緊縮過(guò)度現(xiàn)象”不是因?yàn)樨泿耪�策自身欠妥，而是缺乏一個(gè)有效率的、“市場(chǎng)化”的資本市場(chǎng)來(lái)配合貨幣政策的實(shí)施。從某種角度看，資本市場(chǎng)自身的“市場(chǎng)化”改革是利率政策調(diào)整和匯率政策調(diào)整的重要條件之一。中國(guó)資本市場(chǎng)的“市場(chǎng)化”改革比股權(quán)分置改革容易得多，只要把證券交易所恢復(fù)為公司制的交易所而不是作為證監(jiān)會(huì)的下屬部門、取消中國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行監(jiān)管部和上市監(jiān)管部、取消企業(yè)融資、并購(gòu)、重組的行政管制而改為交易所的備案制，那么，中國(guó)資本市場(chǎng)的“市場(chǎng)化”改革就完成了。盡管會(huì)遭到行政管制權(quán)力擁有者的極力反對(duì)，這項(xiàng)改革可以在100天之內(nèi)完成。利率和匯率的政策調(diào)整必須與直接融資的市場(chǎng)化改革形成互補(bǔ)和平衡，這樣才能有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

    建議之五:利率政策和匯率政策的調(diào)整需要財(cái)政政策的配合

    通過(guò)提高利率水平、資源價(jià)格和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將在短期內(nèi)推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)成本上升，可能造成短期內(nèi)的物價(jià)上漲，形成一定程度上的成本推動(dòng)型通貨膨脹。這不是壞事，相反，一定程度上的通脹可以成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的契機(jī)。這類成本推動(dòng)型通脹可以改變國(guó)內(nèi)的利益分配格局，避免進(jìn)一步資源浪費(fèi)，同時(shí)，通過(guò)通貨膨脹率與利率的掛鉤，將人民幣由升值趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值趨勢(shì)，可以避免國(guó)民財(cái)富的流失。只要財(cái)富留在了國(guó)內(nèi)，只要財(cái)富沒(méi)有流失到國(guó)門之外，政府就可以利用財(cái)政手段進(jìn)行再分配來(lái)解決通貨膨脹所產(chǎn)生的問(wèn)題。

    政府還可以通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政在教育、醫(yī)療、環(huán)境、社會(huì)保障等方面的支出來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需和解決社會(huì)公平問(wèn)題。從這個(gè)角度看，政府不應(yīng)該把抑制通貨膨脹作為最高目標(biāo)，而應(yīng)該把防止國(guó)民財(cái)富流失、增加社會(huì)財(cái)富、提高社會(huì)福利作為最高目標(biāo)。只要能夠?qū)崿F(xiàn)后者的目標(biāo)，通貨膨脹其實(shí)是一種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的表面現(xiàn)象而已。

    宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控不是單向的政策運(yùn)動(dòng)，不能依*“獨(dú)一味”的單方，而需要把握客觀經(jīng)濟(jì)對(duì)象自身內(nèi)在的對(duì)立統(tǒng)一規(guī)律，實(shí)現(xiàn)對(duì)立統(tǒng)一中的平衡，因此，偏緊的利率政策需要通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政政策進(jìn)行平衡；利率與通脹率掛鉤、資源價(jià)格上升、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高抑制了出口，這就需要通過(guò)人民幣貶值來(lái)平衡；商業(yè)銀行利率上升對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響，這需要通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)的直接融資來(lái)平衡；商業(yè)銀行存貸款利差的減少對(duì)銀行業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不利影響，這需要通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)平衡�？傊�，宏觀調(diào)控要堅(jiān)決避免頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，而應(yīng)該著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、立足根本，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力。

    建議之六:加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制，在人民幣貶值到合理目標(biāo)之前嚴(yán)防資金外逃

    美國(guó)的貨幣政策已經(jīng)讓中國(guó)1.53萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備蒙受了巨大的損失，中國(guó)應(yīng)該設(shè)法得到彌補(bǔ)；此外，近年來(lái)進(jìn)入中國(guó)本土的外資獲得了幾倍、甚至幾十倍的增值，中國(guó)應(yīng)該通過(guò)貨幣政策和匯率政策的設(shè)計(jì)把外資機(jī)構(gòu)的超額利潤(rùn)再分配回來(lái)。有統(tǒng)計(jì)表明，僅僅外資投資于銀行股權(quán)一項(xiàng)，2006年度就增值了1萬(wàn)多億人民幣，如果把外資投資于保險(xiǎn)、證券、信托、基金管理公司、上市公司等股權(quán)計(jì)算在內(nèi)，外資的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。在華資產(chǎn)大幅增值之后，這些外資機(jī)構(gòu)所持有的人民幣資產(chǎn)都要向中國(guó)金融機(jī)構(gòu)兌換成美元出境，這將消耗掉大量的外匯儲(chǔ)備。如何降低消耗的程度？唯一的途徑就是把外資機(jī)構(gòu)的人民幣資產(chǎn)通過(guò)外匯管制的方式關(guān)在國(guó)內(nèi)一段時(shí)間，使得這些外資機(jī)構(gòu)的人民幣資產(chǎn)一方面接受通貨膨脹的貶值，另一方面接受人民幣的貶值，從而將他們?cè)谥袊?guó)掙得的一部分暴利吐還給中國(guó)。QDII和“港股直通車”都不是理想的政策選擇，提高利率水平、提高資源價(jià)格、提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、增加財(cái)政支出、貶值人民幣、逼退符號(hào)化的境外美元套利資金、牢牢關(guān)住那些已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外資機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)并接受人民幣貶值，是保衛(wèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖、保衛(wèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全、保衛(wèi)國(guó)民財(cái)富的重要戰(zhàn)略部署。

    建議之七、適度拋售美國(guó)國(guó)債，迫使美聯(lián)儲(chǔ)放棄弱勢(shì)美元政策

    為了使國(guó)內(nèi)的利率提高、人民幣貶值、資源價(jià)格上升等抵抗性和防御性的宏觀調(diào)控政策取得更好的效果，需要開(kāi)辟域外戰(zhàn)場(chǎng)，即，通過(guò)拋售美國(guó)國(guó)債、打壓美國(guó)國(guó)債價(jià)格、相應(yīng)地提高美國(guó)國(guó)債收益率、最后借助美國(guó)國(guó)債利率的定價(jià)傳導(dǎo)作用打壓美國(guó)其它金融商品價(jià)格，迫使美國(guó)放棄垃圾美元政策，促使美元升值，維護(hù)1.53萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的價(jià)值，同時(shí)減輕人民幣主動(dòng)貶值的國(guó)際壓力。

    設(shè)立國(guó)家外匯投資公司和推行QDII政策無(wú)法解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值增值難題。中國(guó)外匯投資公司持有的2000億美元資產(chǎn)，其年化收益率估計(jì)難以達(dá)到5%，難以取得每年100億美元的投資收益，可是，只要人民幣升值1%，就相當(dāng)于抹去了中投公司1.5年的投資收益。目前為止，人們只看到中投公司和QDII失敗的成績(jī)單。盡管中投公司和QDII的經(jīng)理們面對(duì)失利依然表現(xiàn)得如此從容和理所當(dāng)然，但是，我們并沒(méi)有理由對(duì)外匯儲(chǔ)備的“走出去戰(zhàn)略”抱有過(guò)分樂(lè)觀的幻想。因此，與其把一部分外匯儲(chǔ)備的命運(yùn)交給海外市場(chǎng)去被動(dòng)地漂泊，還不如通過(guò)對(duì)內(nèi)政策和對(duì)外政策的聯(lián)動(dòng)，主動(dòng)地確保整體外匯儲(chǔ)備的保值和升值。

結(jié)語(yǔ):

    中美匯率之戰(zhàn)是發(fā)生在中國(guó)本土的一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。美元不再代表黃金、不再代表美國(guó)的信用、不再代表任何持久的實(shí)體，在美元的背后僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算機(jī)鍵盤敲打出來(lái)的虛擬符號(hào)，因此，美國(guó)急于把符號(hào)化的美元變?yōu)橹袊?guó)的土地、資源和企業(yè)股權(quán)尤其是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。這是美國(guó)積極推動(dòng)中美戰(zhàn)略對(duì)話的主要目的之一。外資機(jī)構(gòu)拿著美元可以在中國(guó)肆意收購(gòu)，美元在中國(guó)擁有著超越人民幣的購(gòu)買權(quán)利，可以從事國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)持有人民幣也做不到的事，相反，中國(guó)持有的美元在美國(guó)本土除了可以購(gòu)買美國(guó)債權(quán)卻難以購(gòu)買中國(guó)所需要的股權(quán)、技術(shù)和商品。

    中國(guó)人手持美元到了美國(guó)才發(fā)現(xiàn)，中國(guó)人擁有的美元之權(quán)利被美國(guó)政府和美國(guó)國(guó)會(huì)擠壓到一個(gè)狹小的空間里，美元不再是一般等價(jià)物，而是權(quán)利非常有限的一種美國(guó)產(chǎn)印刷品。

    中國(guó)覺(jué)醒了嗎？中國(guó)必須覺(jué)醒、必須防止更嚴(yán)重的掏空。中國(guó)要堅(jiān)持“對(duì)外開(kāi)放”政策，但這種開(kāi)放應(yīng)該是“對(duì)等開(kāi)放”，絕不能重現(xiàn)1840年后的那段日子。中國(guó)作為大國(guó)應(yīng)該學(xué)習(xí)美國(guó)對(duì)付中國(guó)的做法，美國(guó)層層設(shè)防，不提倡“對(duì)外開(kāi)放”，只提倡“美元垃圾”變資源和變股權(quán)。中國(guó)只有認(rèn)真思考三十年改革開(kāi)放的成功經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，特別是資本市場(chǎng)建設(shè)方面的不足，重新調(diào)整政策和思路，重視政策之間的平衡和配套，才能發(fā)揮人民幣的威力，才能打好這場(chǎng)發(fā)生在中國(guó)本土的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，才能避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的瞬間毀滅。(作者:余云輝；系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、廈門大學(xué)金融系客座教授)