正如歐盟委員會前任主席普羅迪所說，歐元區(qū)將不可避免地啟用德國不希望的工具。發(fā)行歐元債券，并讓歐洲央行擔當最終貸款人角色將不可避免，否則歐元區(qū)將面臨分裂風險
 
　　德國總理默克爾知道，擺在歐元區(qū)面前的只有兩條路：要么分裂，要么更緊湊。而她和很多歐盟領導人都相信，歐洲的未來必須是后者。
 
　　歐債危機發(fā)生兩年半后，歐盟領導人才開始意識到，零敲碎打的補救措施正在逐漸失效，無論是利用歐元區(qū)救助基金還是依賴歐洲央行注入流動性都只能買些時間，長治久安的解決方案需要解決歐元區(qū)致命的制度缺陷。
 
　　為此，歐盟“四巨頭”——歐盟委員會主席巴羅佐、歐洲理事會主席范龍佩(微博)、歐洲央行行長德拉吉和歐元集團主席容克，勾畫出了一張推進歐洲一體化進程的“路線圖”，提交6月28～29日召開的歐盟峰會審議。
 
　　這份雄心勃勃的“路線圖”主要包括兩大方面：財政聯(lián)盟和銀行業(yè)聯(lián)盟。但卻沒有提到一項諱莫如深卻必不可少的內(nèi)容：該由誰來扮演歐元區(qū)的最終貸款人(Lender of Last Resort)？
 
　　懷著“歐洲聯(lián)邦共和國”(United States of Europe)夢想的歐盟領導人們，恐怕未來總有一天將不得不給出答案，而這個答案很可能是歐洲央行。
 
　　但也別忘了，據(jù)報道默克爾剛說過，“只要我活著”，歐洲就不會分擔債務。不要以為她在說“永遠不會”，畢竟，很多夢想需要幾代人才能實現(xiàn)。
 
　　財政聯(lián)盟
 
　　在危機伊始，決策界和學術界就已明確一點：貨幣聯(lián)盟必須得有財政聯(lián)盟�，F(xiàn)在更沒有人會反駁這一點。
 
　　財政聯(lián)盟對于各國政府發(fā)揮宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定職能至關重要，但擁有統(tǒng)一貨幣政策的歐元區(qū)各國目前在稅收和支出方面依然各行其是。事實上，由于財政政策涉及到國家主權問題，在當今世界上，還沒有獨立國家之間能夠組成實質(zhì)性的財政聯(lián)盟。
 
　　什么是財政聯(lián)盟？簡單來說就是各成員國的財政政策一體化，也就是將各個成員國的財政資源聚集起來并確保有償付能力的主權國家能夠以可承受的利率自行融資。
 
　　但除了資源共享之外，財政聯(lián)盟的另一大不可或缺的關鍵要素是財政紀律。
 
　　本質(zhì)上，財政聯(lián)盟包含的正是這樣一種交換關系：歐元區(qū)弱國能夠獲得共享強國資產(chǎn)負債表和財政可信度的權利，但同時必須放棄部分主權受到財政監(jiān)督和紀律約束。而目前為止，這項努力止步不前的主要原因恰恰在于一些國家不愿資源共享，而另一些國家則不愿讓渡主權。
 
　　不過，在德國的推動下，歐元區(qū)很可能會在本周的歐盟峰會上取得里程碑式的成果。
 
　　英國《金融時報》援引本周歐盟峰會的一份報告草案顯示，本次峰會可能討論讓歐盟得到更大的權力，充當歐元區(qū)國家的財政部，有權修改違反債務與赤字規(guī)定的歐元區(qū)國家的國內(nèi)預算。
 
　　與歐盟委員會去年提出的計劃相比，這份計劃在財政聯(lián)盟的道路上邁出了一大步。在去年的計劃中，歐盟僅有權先于各國議會審查預算，但沒有勒令修訂的權限。
 
　　為了建立更緊密的財政聯(lián)盟，歐盟委員會將對違背承諾的國家提出詳細的調(diào)整方案。這些修訂將由其他所有歐盟成員國投票表決。盡管這些預算修訂將被描述為“建議”，但歐盟擁有新的工具來懲罰不采納此類建議的國家，包括征收巨額罰款。
 
　　除英國和捷克以外的25個歐盟成員國今年3月初正式簽署了新的財政契約，以加強各成員國的財政紀律。歐盟最高司法機構歐洲法院將有權對結構性赤字超過國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的國家進行處罰，最高金額不超過該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.1%。
 
　　相應的，在資源共享方面，德國也不得不做出讓步，尤其是備受爭議的“歐元債券”問題。歐盟建議采用過渡方式，包括發(fā)行有限的短期共同債券——歐元國庫券(eurobill)，以及成立償債基金，將超過GDP 60%那部分的債務由歐元區(qū)國家共同承擔。
 
　　銀行業(yè)聯(lián)盟
 
　　但光有財政聯(lián)盟還是不夠，一個單一市場和貨幣聯(lián)盟還必須有一個銀行業(yè)聯(lián)盟。
 
　　貨幣聯(lián)盟建立的初衷就是通過統(tǒng)一貨幣來為單一市場的銀行業(yè)和資本跨境自由流動提供便利。為了讓銀行業(yè)服務實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，一個有效且理想的方式就是跨境、超主權的銀行。
 
　　那么這些銀行就必須受到相應的跨境監(jiān)管，同樣的規(guī)則應當在歐元區(qū)內(nèi)部“一刀切”而非各自為營，無論是銀行的監(jiān)管和資本重組，還是破產(chǎn)清算規(guī)則。
 
　　統(tǒng)一的貨幣需要一套統(tǒng)一的游戲規(guī)則，這就是歐元區(qū)目前想做的另一件事情：銀行業(yè)聯(lián)盟。這其中包含三方面因素：建立一個聯(lián)邦存款擔保制度、泛歐層面上的共同監(jiān)管，以及共同的資本重組和清算機構。
 
　　國際貨幣基金組織(IMF)認為，采取具體措施朝銀行業(yè)聯(lián)盟邁進是歐元區(qū)的當務之急。歐元區(qū)有必要建立存款擔保制度來隔離銀行和主權國家間的風險轉移，提升儲戶信心。
 
　　為什么建立財政聯(lián)盟的同時也需要一個銀行業(yè)聯(lián)盟？
 
　　在一個財政聯(lián)盟中，主權債務或多或少是共享的。如果每個主權國家都會在自己的銀行系統(tǒng)出問題的時候出手救助，那么本質(zhì)上每個國家都在支持其他國家的銀行業(yè)。也就是說，在財政聯(lián)盟中，各個主權國家由于其銀行體系造成的或有負債也被共享了。
 
　　這也是為何存款擔保制度必須伴隨共同監(jiān)管，否則將引發(fā)個別銀行和國家的道德風險。道德風險可能會使一些成員國不愿支持其他國家的銀行體系，從而導致財政聯(lián)盟破裂，進而威脅到整個貨幣聯(lián)盟的存在。
 
　　也就是說，正如財政聯(lián)盟中的資源共享需要伴以財政紀律，銀行業(yè)聯(lián)盟中的存款擔保也需要輔以共同監(jiān)管。
 
　　由于成員國在財政聯(lián)盟中將不可避免地為其他國家銀行業(yè)提供支持，銀行業(yè)聯(lián)盟很可能是財政聯(lián)盟不可或缺的第一步。這也是為何在目前歐盟一體化的宏偉路線圖中，銀行業(yè)聯(lián)盟的呼聲日高。
 
　　銀行業(yè)聯(lián)盟是無法取代財政聯(lián)盟的，后者依然是讓主權國家有能力融資的必要制度建設。畢竟，主權國家一直都是銀行業(yè)體系的后盾，因此能夠以可承受的利率到私人市場融資極其重要，這也是財政聯(lián)盟的主要功能之一。
 
　　坦白地說，兩者都面臨著巨大的政治障礙。很多國家都不愿共擔主權債務，更不要說如何來說服選民們?yōu)樗麄冟従觽兊你y行存款“埋單”了。
 
　　歐洲央行扮演“最終貸款人”
 
　　歐元區(qū)一體化的道路正指向未來的“歐洲聯(lián)邦共和國”。但問題是，歐洲央行是否有意愿或足夠的法律基礎來成為歐洲版的美聯(lián)儲？
 
　　除了銀行業(yè)和財政聯(lián)盟之外，未來的歐元區(qū)或許還需要一個堅強的貨幣后盾：歐洲央行很可能最終會扮演各國政府實際上的“最后貸款人”角色。一個完全的財政聯(lián)盟需要一個作為最后貸款人的央行來支持主權國家，畢竟這是所有央行最基本的職責之一。
 
　　理論上，歐洲央行購買債券的能力是無限的，因為它可以印鈔。不過，與美聯(lián)儲擁有促進就業(yè)和抗擊通脹雙重使命不同，歐洲央行的首要任務是維護價格穩(wěn)定。歐盟法律也嚴格禁止歐洲央行為歐元區(qū)成員國政府進行貨幣融資。
 
　　歐洲央行周一(6月25日)公布，該行在6月22日當周未買入成員國國債。至此，歐洲央行的債券購買操作已連續(xù)暫停15周。歐洲央行在證券市場計劃(SMP)下買入的債券總值依舊維持在2105億歐元。
 
　　事實上，這在政治上也羈絆重重。歐洲央行最重要的成員國德國一直堅持拒絕讓歐洲央行擔任最后貸款人的角色。歷史上經(jīng)歷過惡性通脹的德國堅持認為，歐洲央行不應該開啟印鈔機去救助過度負債的國家。
 
　　拒絕“分手”，選擇更加一體化的歐盟領導人必須說服自己也說服民眾。正如歐盟委員會前任主席普羅迪(Romano Prodi)所說，歐元區(qū)將不可避免地啟用德國不希望的工具。發(fā)行歐元債券，并讓歐洲央行擔當最終貸款人角色將不可避免，否則歐元區(qū)將面臨分裂風險。